● 本报记者 刘英杰
近期，多重积极因素共振 ，港股市场迎来久违的反弹 。Wind数据显示 ，恒生科技指数上周累计上涨5.72%，创下年内最大单周涨幅；本周前两个交易日 ，港股延续反弹态势 。截至7月7日收盘 ，恒生科技指数年内跌幅已收窄至18.29%。
市场人士认为，估值底、流动性改善与AI叙事切换三重因素共振，驱动恒生科技指数强势反弹 ，港股科网板块有望迎来阶段性估值修复窗口 。
● 本报记者 刘英杰
估值探底与流动性转暖
经历6月下旬一轮深度调整后 ，港股上周迎来持续反弹，前期走势疲软的科网股表现尤为活跃 。Wind数据显示 ，从反弹节奏看 ，恒生科技指数自6月26日盘中触及4229.94点的年内低点后持续回升，上周累计上涨5.72% ，创年内最大单周涨幅。
从板块内部结构看 ，本轮反弹呈现明显的“高切低 ”特征，资金正从前期涨幅较大的AI硬件板块向低位科网股切换。业内人士认为 ，这一特征反映出AI交易拥挤度已抬升至较高水平 ，资金对利空消息愈发敏感，转而流向估值洼地中的传统互联网龙头 。
从估值层面看 ，东吴证券研究团队发布的数据显示 ，截至6月末，恒生科技指数滚动市盈率为21.90倍，位于成立以来23.60%的历史分位数 ，意味着当前恒生科技指数估值处于历史低位 。这一估值水平为指数反弹提供了估值修复的空间和动力。
与此同时 ，流动性环境的边际改善是本轮反弹的重要驱动因素 。海外方面，美国劳工部最新公布的6月非农就业数据大幅不及预期 ，新增非农就业人口仅5.7万人 ，明显低于预期的11万人 。劳动力市场降温迹象增强后，市场对美联储进一步加息的担忧阶段性缓和 ，美元指数一度下探 ，这有助于缓解新兴市场资金外流压力，对港股流动性形成正面支撑。
东吴证券首席经济学家芦哲认为 ，后市恒生科技指数或延续底部盘整 、逐步修复的特征 ，核心观察变量包括：南向资金能否持续回流 、美联储7月FOMC会议信号，以及AI产业催化能否落地 。若上述变量形成正向共振 ，指数有望在当前位置逐步企稳并开启温和修复；若海外流动性再度收紧 ，指数可能继续下探寻求支撑 。
南向资金加速回流 AI资产迎重估
从资金面上看，港股市场呈现内外资阶段性合力的态势。从整体规模看，截至7月7日 ，南向资金年内合计净买入3246.31亿港元 。7月7日 ，南向资金净买入4.97亿港元，本周前两个交易日南向资金已累计净买入210.25亿港元 。
从港股通资金数据来看 ，虽然5月港股通曾出现净流出29.83亿港元的情况 ，但资金在6月迅速回流，全月净流入235.57亿港元 ，扭转了5月净流出的格局。
此外 ，港股AI资产价值重估逻辑引发市场关注 。与A股AI硬件板块交易拥挤度抬升不同，港股互联网龙头持有的大量AI资产正被市场重新审视 。
消息面上 ，快手旗下可灵AI于7月2日完成总额上限为30亿美元的外部增资 ，投后估值180亿美元，创全球视频大模型公司融资纪录。本轮投资方包括CPE源峰、国方创投 、腾讯 、中信证券投资、中关村科学城基金等 ，阿里云、百度 、华策影视等产业资本同步跟投。
美团则于6月30日正式发布新一代万亿参数大模型LongCat-2.0 ，该模型总参数规模达1.6万亿，采用MoE架构，是业界首个基于国产算力完成训练与推理全流程的万亿参数大模型 。
7月6日 ，腾讯正式发布新一代大模型混元Hy3 ，相较预览版本，该模型综合智能水平 、稳定性与性价比实现全面跃升 ，小尺寸模型性能可对标2倍至5倍参数规模的旗舰模型 。
有分析人士表示 ，港股长期由互联网巨头主导，此前被视为AI的“消费方 ”而在成本端承压 ，但这一局面正在改变 ，互联网巨头正从“花钱买AI”转向“用AI赚钱 ”。同时，港股资产结构持续升级 ，越来越多内地优质的AI硬件与基础设施企业选择赴港上市 ，港股已成为全球少数几个能直接参与投资AI模型标的的公开市场之一 。
机构看好结构性修复机会
展望港股后市，多位券商分析师认为市场短期反弹窗口仍存 ，但中期走势仍面临多重因素考验 。
中信建投证券海外研究首席分析师于伯韬表示 ，今年以来，港股整体受到内需疲弱叠加外部冲击的双重影响。其中，恒生科技指数显著跑输恒生指数 ，其走势与AI产业趋势脱节 。一方面 ，年初以来国内AI进展大多与阿里巴巴-W、腾讯控股等恒生科技指数权重股无关；另一方面，恒生科技指数成分股结构更偏消费而非科技 ，持续受内需不足 、行业激烈竞争压制 。
天风证券策略首席分析师吴开达表示 ，美国6月非农数据走弱有望阶段性缓和加息担忧，本周全球主要权益市场普遍上涨 ，港股表现相对领先 ，恒生科技指数周涨幅居首。但是，从历史月份效应看 ，港股或进入季节性偏弱区间 ，根据2015年以来数据测算，恒生指数在7月至10月历史平均收益率均为负值 。配置上 ，可继续关注南向资金参与度较高 、产业趋势明确的科技成长方向 ，同时可适度关注估值分位仍处低位的非必需性消费和医疗保健板块的修复机会 。
“一季报过后，港股基本面的利空因素已基本确定。经历2025年四季度以来的四轮资金明显流出后，外资从2026年5月中旬起已呈现回流迹象 ，而外部扰动过后 ，南向资金也有望加速配置港股市场 。 ”中信证券海外策略首席分析师徐广鸿认为，后市可重点关注五条主线：一是高景气的科技赛道 ，包括港股已具备一定优势的Token经济产业链和机器人板块；二是红利扩散行情下的稳健高股息板块；三是具备强工业属性 ，且受供给约束、国家战略收储及AI发展需求共同支撑的金属品种；四是海外业务利润率可能提升的方向；五是创新药和CXO（医药研发生产外包服务组织）等医疗板块 。
