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来源：南财社
今年最惨的新能源车企出现了 。
从3月20日港股挂牌上市至今，不到5个月 ，岚图汽车股价已从7.5港元跌到2.81港元 ，股价就暴跌超62%，市值也从上市首日的240亿港元，蒸发至如今的103.41亿港元 。怎么一个“惨 ”字了得！
岚图汽车的logo是“鲲鹏展翅 ” ，而这个港股走势来看 ，这只鲲鹏鸟，还没在港股里振翅高飞 ，就“折翼”下坠了。
但与股价的惨淡表现相反，岚图的市场表现并不差 ，甚至还比较亮眼 。
去年销量15万辆 ，同比增长87.44%；今年1-7月累计交付89453辆，同比增长31% 。
更亮眼的是业绩报表 ，2025 年岚图实现全年净利润 10.17 亿元 ，毛利率突破 20.9%，是国内少数实现年度盈利的新能源车企。
销量走高、账面盈利 ，为何港股投资者用脚投票 ，完全不买单？
01
盈利10亿全靠政府补助
关联交易让毛利率成色存疑
表面来看，岚图汽车2025年全年实现10.17亿净利润，放眼整个新能源汽车行业都相当亮眼 。
但实际上 ，这个盈利的成色 ，并没有想象中那么硬核 。
上市文件显示，岚图获得的政府补贴为10.78亿元。比净利润还多0.6个亿 。
也就是说 ，岚图的盈利基本是靠政府补助撑起来的 。如果没有补助 ，岚图实际上的净利润还是亏损的。
另一边，岚图超过理想 、蔚来 、小鹏等超20%的毛利率 ，也被市场质疑。
岚图上市文件显示 ，2025年，岚图向东风集团旗下公司销售整车及零部件的收入为53.72亿元 ，占营业收入的15.4% 。
要知道 ，岚图的大股东就是东风集团 。这笔高额的关联交易，也难免让投资者对其定价的公允性产生质疑。
更严峻的 ，高毛利率能否继续维持 。
今年以来 ，磷酸锂、工业金属 、存储芯片等汽车上游原材料费用 大幅上涨，推高成本，利润空间受到挤压 ，车企普遍承压 。此前赛力斯就在半年报预告中披露 ，因为原材料成本上涨，上半年由盈转亏 ，预亏比较多 18亿。
在这种背景下 ，短期内毛利率承压，岚图也难以幸免 。
不过今年6月的世界经济论坛第十七届新领军者年会期间 ，岚图董事长卢放曾对媒体表示 ，在原材料普涨背景下，汽车涨价是大概率事件 ，建议消费者买车趁早 。
这或许暗示着，岚图汽车或许即将提价。而在涨价后 ，岚图汽车的毛利率或许能保住 ，但在费用 战内卷中，销量还能否保证，或许也要打个问号了 。
02
上市前估值打折 ，
又遇车企港股集体“血崩 ”
岚图股价的暴跌 ，还与其独特的上市方式有关 。
岚图并非是常规的IPO上市，而是“介绍上市 ” ，不发行新股 ，也不募资，仅将存量的股份挂牌交易。
这样上市省了不少流程 ，从2025年10月递交申请到今年3月挂牌 ，仅用了5个月 。
但坏处也在上市后显现 。
一是股权高度集中，流通盘极度稀缺。介绍上市的股东基本全是东风集团的股权分派 ，股东结构高度集中 ，再加上没有向市场募资，初期流通盘规模非常有限。市场缺乏买盘承受能力 。
而上市首日的表现 ，更给原股东们泼了一盆冷水 。原本私有化方案预计的10.85港元/股 ，实际当天开盘后却只有7.5港元，较此前低了约30%。
开盘即破位，也让不少投资者信心受挫 。部分获得分派股份的原股东直接抛售立场 ，从而进一步加剧股价下行的压力 。
再加上岚图尚未纳入港股通 ，内地南向资金无法入场，流动性雪上加霜。少量卖出就能把股价砸出深坑 ，形成了“抛压集中 、承接不足”的恶性循环 。
当然 ，除了自身的因素，岚图港股的大跌还与行业大盘的“寒流 ”有关 。
今年以来 ，港股市场新能源汽车表现普遍承压。有媒体统计 ，2026年上半年港股13家主流车企，无一幸免全线飘绿 。
其中 ，赛力斯、岚图两只新股表现尤为惨烈 。
赛力斯港股仅比岚图早上市4个月，但也同样上市即破发 ，之后股价就一路滑坡 ，从131.50港元发行价，跌至如今的43.00港元，跌幅超67%。仅今年内跌幅就高达59.51% 。
在板块悲观情绪之下 ，岚图很难走出独立行情 。
03
全靠一款车“打天下 ”
MPV 红利见顶 ，新品能否破局？
资本市场的犹豫，最终落脚于岚图长期产品结构的短板。
岚图成立于2019年 ，论时间来说 ，虽然晚于“蔚小理”零跑等造车新势力，但也要比智己 、阿维塔 、深蓝汽车等脱胎于传统车企的品牌早不少。
但岚图的境遇也和他们差不多 ，始终不温不火的 。
虽然近年来销量亮眼 ，但细看结构，基本全靠MPV车型梦想家这一款车 。2025年岚图全年交付15万辆 ，其中梦想家就占了8万辆。也就是说 ，岚图每卖出2辆车，就有一辆是梦想家 。
今年1-7月 ，岚图累计交付89453辆 ，梦想家依旧贡献了半数以上销量 。
而岚图的其他车型则表现惨淡。据太平洋汽车显示，岚图FREE今年销量一路从3565辆下滑至600辆左右，销售持续走低 。而岚图知音今年上半年销量累计1.17万辆 ，销量表现尚可 ，但波动较大，难以承接品牌增量 。
其优势的MPV领域，也面临严峻的挑战。近年来 ，极氪、长城魏牌 、比亚迪 、理想等纷纷开始入局MPV市场 ，更高的配置、更低的费用 ，岚图梦想家曾经的优势 ，被卷得所剩无几了 。
为破解单品依赖困局 ，岚图在 2026年加速产品迭代布局，规划了泰山 Ultra、泰山 X〖捌〗 、 代号“FE ”的FUV追光S 、代号“珠峰 ”的 MPV梦想家9等车型 ，完整覆盖豪华纯电 SUV、轿车 、MPV 全品类产品线 。
其中 ，泰山X8已在5月发布上市，追光S已在7月24日开启预售，8月15日将正式发布 ，还找来杨洋代言。顶配车型预售价定格30.99万元 ，1个小时订单就破万 。重磅的梦想家9也会在下半年发布 。
只是，全新产品矩阵能否扭转资本市场预期 、修复一路下行的股价 ，还要看新车最终在市场上的销量表现。
整体来看 ，岚图拥有不错的终端销量基本盘，但补贴支撑的利润、关联交易 、严重依赖单一车型结构 、上市流动性缺陷四重问题叠加 ，让资本不敢给出高估值。
对于这家央企背景的高端新能源车企而言 ，想要摆脱股价阴霾，终究要靠实打实的主业盈利与均衡化产品销量说话 。
