招商证券发布研报称，农夫山泉（09633）股东会指引积极 ，新品不断催化 ，动销表现有支撑，进入旺季有望迎来催化 。该行维持26-28年每股收益至1.60元、1.78元 、1.99元 ，对应26年的PE为23X ，回调后估值重回布局区间，给予目标价55港元，维持“强烈推荐 ”投资评级 。
招商证券主要观点如下：
公司对26年态度积极。
该行认为 ，2026年公司有望实现双位数增长 ，未来3年的增长中枢也有望达到双位数，增量来自包装水场景渗透 、GLP-1减肥药带动控糖需求、以及储备新品逐步上市 。无糖茶发展空间仍大 ，新品有梯次推出 ，26年电解质水有望贡献增量 。近期动销反馈好，强势产品延续高增。
26年双位数增长指引积极 ，无糖茶发展空间大
公司对26年态度积极。该行认为 ，2026年公司有望实现双位数增长，未来3年的增长中枢也有望达到双位数 ，增量来自包装水场景渗透 、GLP-1减肥药带动控糖需求 、以及储备新品逐步上市 。公司在无糖茶上竞争优势凸显 ，凭借强产品力获得消费者粘性 。无糖茶赛道契合核心的健康潮流，发展潜力充足。该行认为 ，对标日本 ，若无糖茶渗透率达到其1/3-1/2，则东方树叶有望成长为500亿大单品 。包装水行业竞争是常态，但公司行业发展和自身经营抱有充足信心 ，25年在业绩低估后修复增长 ，目前负面舆论已澄清，未来市占率有更进一步提升空间 。
新品有梯次推出 ，26年电解质水有望贡献增量
新品看 ，电解质水今年至今销售约3亿+，目标5亿+。尖叫技术沉淀多年、渗透压一致是核心卖点 ，此前淹没在品类中未能被消费者识别 ，本次独立推出意在重新激活品牌认知 。养生水不会刻意作为独立品类打造 。东方树叶陈皮白茶/尖叫人参水均已具备养生属性，咖啡类产品将以低咖啡因/高品质差异化切入。能量饮料通过差异化咖啡因获取、预计今年底明年初推出 。
渠道政策稳定不参与内卷 ，保障产业生态
成本端 ，面对原油等原材料成本上涨压力，公司坚持产品价格/市场行为/内部管理三项稳定政策 、不参与行业内卷 ，头部企业负有产业价格牵引责任 。渠道策略上 ，将维持产业生态健康，保障渠道商获得与劳动付出匹配的合理利润 、针对农业等弱势环节至少保留10%利润空间，挤压上下游不符合商业道德。
动销反馈好 ，强势产品延续高增
今年来动销端双位数以上增长 ，其中水/饮料分别同中高个位数/高双位数，东方树叶20%以上增长持续领跑无糖茶赛道 。2月末饮料1元换购活动有效拉动动销 ，终端消费者触达效率提升 。包装水市占率仍在提升通道中。5月起软饮料进入传统旺季。电解质水铺货率超80% ，目前动销表现依赖促销，等待旺季验证 。
风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升 、新品拓展不及预期 、样本数据存误差 。
